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三个城市的故事

为什么中国需要在北京建立一个新的证券交易所?

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利好消息?新的北京证券交易所是否会从 深圳的这个老证券交易所进行首次公开​​募股?

伦敦于 1698 年首次拥有证券交易所,但北京不得不等到 1918 年才拥有自己的证券交易所。北京证券交易所是第一个由中国人所有的股票市场,几年前(1891 年)由外国投资者建立的上海证券交易所稍微老一些。

它在与军阀和货币竞争的混乱时代首次亮相。该交易所主要处理控制中国首都的一系列军事政权(俗称“北洋政府”)发行的各种政府债务或法定货币。

1937 年第二次中日战争爆发后,该交易所停止运营。 1949 年中国共产党(CPC)接管该国后,交易恢复了一年,之后盈利公司被淘汰,结束了完全到交易所。

然而,本月,中国投资者一直在热议首都新的证券交易所。在中国政府核心的支持下,它看起来可能比它的前任拥有更好的财富。事实上,人们谈论的是新交易所将成为中国金融市场整体的游戏规则改变者。

计划是什么,谁在支持它?

上周的公告没有太多预警。 “十四五”等政策蓝图并未提及成立新交易所以补充现有的上海证券交易所(SSE)和深圳证券交易所(SZSE)的想法。因此,当中国领导人习近平于 9 月 2 日在北京的一个贸易展览会上发表讲话时亲自宣布这一消息时,令人感到意外。

习近平表示,他的政府将改革目前设在中国首都的场外交易市场,(新三板:有关该交易所的更多信息,简称为新三板, 见 WiC289)。他补充说,这些变化预示着新的北京证券交易所 (BSE) 将作为“以创新为导向的中小企业 [中小型企业]”的主要平台的启动。

虽然习近平没有提供更多细节,但中国证监会(CSRC)随后发表声明称,它将咨询行业参与者,以制定 BSE 的法规。

早期迹象表明,中央政府给予了大力支持。中国证监会主席易会满在世界交易所联合会年会上的讲话中表示,监管机构致力于构建更好地服务中小企业的综合市场基础设施。副总理刘鹤也表达了他对疯牛病的支持。被广泛认为是习近平的重要经济顾问,刘是国务院中小企业发展领导小组的负责人。尽管最近对领先的互联网平台、教育科技提供商和娱乐业等行业进行了打击,但刘在上周的另一场会议上表示,政府将继续为包括中小企业在内的私营部门提供大力支持。

第一批公司何时准备好进行首次交易,尚无时间表。但事件似乎进展很快。 9月5日,新三板发布新交易所上市规则,征求公众意见和反馈意见。新华社本周报道称,疯牛病也已注册为有限公司。

北京交易所与上海和深圳的交易所有何不同?

根据拟议规则,新上市公司首次上市时可能发生的价格变化不会有任何限制(相比之下,上海和深圳的首次公开募股首日波动上限为44%)但是,对过度波动会有一些限制:当股票上涨超过其 IPO 价格 30% 或下跌超过 60% 时,将暂停交易 10 分钟。北京首日交易后,每日价格变化也将限制在30%的范围内。

上交所和深交所均作为其会员(如当地券商和银行)的非营利机构运作。然而,财新周刊表示,疯牛病已成立为一家股份制公司,类似于其大多数全球同行。目前唯一的股东是新三板,其本身拥有其他境内交易所作为股东(上交所和深交所分别持有20%的股份)。

人民日报称,更重要的是,新交易所将扮演与上海和深圳交易所不同的角色,重点为中小企业融资。

该报称,那些在 BSE 上充分发挥潜力的公司可以选择在其他中国证券交易所上市。

中国政法大学金融学教授刘继鹏(曾向中央政府提出将新三板升级为更正式的证券交易所的上访者)告诉《财经》杂志,疯牛病将与上海和深圳的同行形成互补。

他解释说:“过去,新三板被定位为中国资本市场的‘小学’,其毕业生可以在上海或深圳更上一层楼。” “但也有观点认为,疯牛病可以成为中国的纳斯达克。”

提到纳斯达克并非史无前例。上海的科创板——一个专门针对科技公司的板块——在两年前推出,也有类似的参考。很久以前,深圳就以类似的方式支持自己的初级板创业板(见 WiC84).

但与纳斯达克的起源一样,新三板是一个场外交易市场。新三板的参与者可以直接交易股票、货币和其他工具。截至本月,这里有 7,304 家上市公司,市值接近 2 万亿元人民币(3,094.4 亿美元)。在去年进行的改革中,它引入了一个三层体系,以帮助投资者识别具有最佳增长前景的公司。金字塔的顶端是所谓的“精选层”,大约有 70 家公司。如果这些公司满足各种盈利要求超过 12 个月,规则允许它们将其上市地点转移到上海或深圳。

然而,《财经》现在预测,与其期待在这两个交易所上市,新三板的精英可能会成为第一批在 BSE 上市的公司。

为什么要关注中小企业?

“中小企业可以成就大事,”人民日报解释说,这句话听起来既是陈词滥调,又是政策背书。事实上,同样的评论本周在官方媒体上反复出现,原因很快就清楚了:最初的评论是习近平本人在 2018 年“南巡”时说的——回顾邓小平 1992 年著名的广东之旅,其中邓大力支持向市场经济转变。

多年来,政府一直试图传达这样一个信息,即它认为中小企业是经济的支柱,北京领导人多次呼吁国有银行支持小企业的融资需求。在习近平的领导下,这些努力得到了加强。 7 月,六个部委发布了一项行动计划,承诺向至少 10,000 名专门从事“利基行业”的“小巨人”提供援助。据《环球时报》报道,该指导方针将支持全球供应链关键部分的重大突破,尤其是在中国容易受到与西方国家不断升级的技术竞赛影响的领域。

外交官网站指出,疯牛病计划的另一个动机可能是为了促进中小企业,作为复制德国“莱茵资本主义”方面政策的一部分,该政策将高度专业化的中小型企业聚集在大型工业公司周围作为其供应商和伙伴 (见 WiC551 因为我们对政府在复制德国教育和经济模式方面的明显努力的看法)。

其他分析人士也认为,疯牛病可能是习近平大肆宣扬的“共同繁荣”的又一支柱(见 WiC553)。官方媒体迅速关注这一议程,谈论它将如何将社会重塑为一个由庞大的中产阶级和相对较少的超级富豪或极度贫困人口组成的“橄榄形”结构。

在本周的一份研究报告中,国泰君安证券表示,通过鼓励中小企业的增殖,北京的新股市将有助于使国家更加“橄榄”。

当然,中国中小企业的另一个特点是它们更可能是私有的。最近几个月,政府向具有这种所有权背景的公司发出的信息令人困惑。一方面,他们因对经济的贡献而受到称赞。但另一方面,一些最成功的公司却遭遇了严重的政治打击。

例如,过去几个月针对科技巨头、网约车公司和学校辅导公司的各种活动的副作用之一是,它们在整个私营部门中造成了不安。谈到“共同繁荣”的新时代,一些企业家也感到担忧,想知道这会如何限制他们创造财富的机会。

政策制定者很快向商业部门保证,这不是他们的意图。在同样的背景下,新交易所的推广——作为帮助中小企业的一种手段——是及时的,重申了政府对经济至关重要的信息。

刘鹤周一在一次会议上的讲话也提出了类似的观点:私营部门贡献了50%以上的税收,60%以上的GDP,以及70%以上的经济技术创新。他补充说,它还提供了80%以上的城镇就业,占中国90%以上的市场主体。

新的 BSE 是否也与区域竞争有关?

关于引入 BSE 的原因还有其他解释。例如,一些人认为这是削弱中国科技巨头和私募股权公司影响力的又一次尝试。几乎所有中国领先的独角兽都至少有阿里巴巴、腾讯、红杉中国或高瓴资本四方之一作为支持者(正如我们在中国独角兽 50 强排名中所指出的; 见 WiC530)。也许 BSE 将为下一批独角兽提供另一种融资渠道,允许更广泛的投资者参与并打破政策制定者日益视为科技投资寡头的局面。

中国经济的另一个关键方面——城市和省份之间的竞争——也可能在起作用。在 1980 年代后期,当规划者准备现代第一个证券交易所时,首都是首选地点。但是,当八十年代末北京动荡的政治事件使得进一步的“激进”市场试验对中国的领导层来说风险太大时,北京错过了举办新交易所的机会,尤其是考虑到首都作为权力中心的地位。上海和深圳都看到了自己进行实验的机会。在当时的火热气氛中,1990 年 12 月,上海率先得到中央政府的祝福,敲响了新市场的开盘锣。然而,深圳交易所以其经典的随心所欲的风格,实际上已经在非官方的基础上运作了两年。上海首个交易日前几周(见 WiC236).

两市争论不休,谁成立了全国第一家新时代证券交易所。为了平息这场争吵,俗话说“深交所先出生,上交所拿到第一个出生证”。

据《财经》报道,发起疯牛病的另一个动机是协助中央政府在全国范围内更均匀地分配国家财政资源。该杂志的创始人王伯明是三十年前负责建立中国第一个股票市场的干部之一(见 WiC225)。 “现在我们很高兴听到党委书记[习近平]宣布将资本市场从南到北,服务于庞大的中小企业群体,”他本周在《财经》上指出。

北京是否应该成为这次“升级”的焦点,值得挑战。例如,大多数最大的银行已经设在首都,而且几乎所有大型国有企业的总部都设在首都。但长江三角洲和珠江三角洲的经济——在中国的心理地理中都被视为“中国南方”——一直是私人财富创造和中小企业创业活动的主要来源。当然,上交所和深交所通过吸引资本和推动经济发展为他们的成功做出了贡献。也许首都正在反击,渴望结束有关国内经济的格言:“南强北弱”。


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