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中国移动希望通过上海IPO重新点燃投资者的兴趣

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高耸入云:这家全球最大的电信公司将在A股市场增添蓝筹光彩

二十年前,中国最有价值 A 股公司的排名由宝钢和华能等能源密集型股主导。大部分市场都禁止外国投资者进入,但国内投资者的兴趣也相对较低。

主要原因之一是中国许多更令人兴奋的公司都在境外上市。新浪——相当于互联网狂热时代的雅虎——于 2000 年在纽约上市。国有的中国移动正在夺取全球最大电信运营商的头衔,在香港出售股票,而不是在大陆。

多年来,要求最有价值的中国公司回到上海的“国际交易所”的呼声越来越高。 2007 年 11 月,中国石油 A 股上市,当地投资者如愿以偿。其中超过 100 万人认购了当时亚洲最赚钱的公司的 IPO。在交易的第一天,该石油生产商的股价飙升至人民币 48 元(合 7.6 美元),是中石油在香港和纽约上市的股票的三倍。

不幸的是,这标志着中石油 A 股的历史新高,在接下来的几个月里大幅下挫。截至本周,它们每只的价值不到 5 元人民币。

像这样的痛苦经历激发了散户投资者的一种口语表达,即他们是交易所的“韭菜”(一种流行的中国饺子馅)。这个昵称暗示了散户投资者经常被强大的市场内部人士蒙受损失。他们中的许多人从这个过程中吸取了教训,避开了随后大型国有企业 (SOE) 的重磅股票发行。

但是细香葱的茎被切掉后很快就会发芽。考虑到这一点,随着另一家国有企业重量级企业中国移动终于在上海上市,散户投资者是否会将一些不愉快的时光抛诸脑后?

移动中的公司

由于唐纳德特朗普去年的总统行政命令,中国移动与其他运营商中国电信和中国联通一起被勒令从美国股票市场退市。今年早些时候,这三家国有企业离开了纽约证券交易所。

与芯片制造商中芯国际等其他被美国证券交易所淘汰的公司类似,电信巨头也获得了温暖的回归。就中国移动而言,上周中国证监会批准在上海主要交易所上市,这应该是自 2010 年农业银行筹集 680 亿元人民币以来最大的 A 股 IPO。批准时间不到 6几个月后,承运人于 5 月首次提出申请。

如果发行需求强劲,中国移动计划出售 9.65 亿股新股,占其扩大后资本的 4.5%,并提供 1.45 亿股超额配售权(或绿鞋)。该公司表示,将在 5G 和云基础设施等高优先领域部署至多 560 亿元人民币的募集资金。

假设最终募资规模为 560 亿元人民币,上海 IPO 定价约为每股 58 元人民币(绿鞋前)。截至本周,这家电信巨头在香港上市的股票交易价格为 48 港元(约合人民币 39 元),仅占其账面净值的 70%。

投资者还钟情于电信运营商吗?

第一家在A股市场试水的国有运营商是中国联通。 2001年底,通过中国联合网络通信(CUNC)在上海上市。

CUNC 没有活跃的运营业务,但拥有 BVI 公司 82% 的股份,该公司控制在香港上市的中国联通 53.5% 的股份。这位中国联通的“祖父母”很少跌破 2.3 元人民币的 IPO 价格,尽管交易量很少见。截至本周,其交易价格为 4 元人民币。

中国电信在今年 8 月筹集了 540 亿元人民币(后绿鞋)后也在上海上市。不幸的是,该国最大的固网运营商重新点燃了对投资大型国有企业的“韭菜”的一些疑虑。尽管中国电信的交易首日表现良好,收盘价比其 4.53 元人民币的发行价高出 35%,但该股在接下来的两天跌至 10% 的涨停板。此后,中国电信股价一直低于其 IPO 价格,周四收于 4.2 元人民币,其在香港上市的股票的表现要差得多,为每股 2.61 港元。

中国电信在上交所表现不佳,一些散户将其 IPO 戏称为“电信欺诈”,指的是骗子电话的瘟疫(见 WiC537).

为提振股价,中国电信于 9 月底宣布,其非上市母公司将在未来 12 个月内购买至多 40 亿元人民币的 A 股股票。但金融博主很快就质疑该运营商的投资案例。 “没有比这更令人尴尬的 IPO 故事了:一家公司在出售股票后不到一个月就大举回购自己的股票,”一位在微信上嘲笑道。

国内市场是否有胃口在如此快速的连续两次 500 亿元人民币的电信行业 IPO 也存在疑问。

《财新周刊》援引行业分析师的话说:“投资者对中国移动的估值可能不会太慷慨,即使它是行业领头羊。” “流入其 IPO 的资金可能主要来自其他国有企业或退休基金。”

中国移动有成长故事吗?

当阿里巴巴和腾讯在 1990 年代末首次开店时,中国移动是希望从中国增长故事中获利的国际投资者的宠儿(在 Herald van der Linde 的新书中,该公司在这一时期引人注目的投资案例中有一个很好的部分 亚洲股市:从头开始)。随着中国进入 4G 世界,这家电信巨头受到了关注,成为香港交易所最有价值的公司。

但随着智能手机和社交媒体时代的步伐加快,它对投资者的吸引力开始减弱。与其他移动运营商一样,中国移动也对高速4G进行了大量投资。但受益最大的是阿里巴巴和腾讯等在线购物和社交媒体的参与者,他们带着超额利润离开了。

事实上,中国移动本周的市值约为 9800 亿港元(1250 亿美元),仅为腾讯的五分之一左右。曾经是香港基准恒生指数的市场推动者,其权重已经下降,从 2000 年代初超过 10% 的峰值降至约 3%。

中国政府最近的一系列政策本应对中国移动的前景有利,尤其是在“新基础设施”旗帜下推进 5G 以及相关的电信支出(见 WiC488).

北京对阿里巴巴等互联网平台的打压——自去年以来一直在打击监管机构认为的反竞争行为——也提出了一些建议,即基金经理可以将更多的资本分配给更稳定、在政治上有更多联系的国家支持的重量级人物。见 WiC522).

然而,中国移动目前还没有太多迹象。该航空公司的股价今年已上涨 9%,但这种温和的上涨主要是从特朗普退市令引发的早先低点反弹。

自 5 月份宣布拟进行 A 股 IPO 以来,该公司股价实际上已下跌近 3%。

中国移动不再是一个高增长的选择,尽管它一直试图让投资界相信它仍有故事要讲。在获得上海监管机构的上市批准之前,该公司报告称,由于收入增长13.8%,今年上半年净利润增长6%。这是近期记忆中最快的销售增长,部分原因是企业用户为 5G 和云等新服务带来的收入增加。公司文献也承诺,数字化的“蓝海”将带来更多增长。

即使你把“增长”的故事放在一边,也很少有人会质疑中国移动作为过去 10 年最稳定的股息支付者之一的地位。今天购买它的投资者以 2020 年收益的 7 倍计算其股票交易的收益率超过 7%。它的前景看起来也相当有把握,因为它对席卷中国经济的 5G 革命的支柱做出了贡献。

但中国移动能否将其地位从一个安全的选择转变为一个更壮观的选择,实际上取决于它可以从 5G 时代捕捉到多少上升空间。它将决心获得比在向 4G 过渡期间管理的收益更多的收益,这意味着要做的不仅仅是向其用户销售 5G 数据包。因此,它是投资于将数字世界与现实生活环境融合的元节平台的众多移动运营商之一。作为其自己的新“杀手级应用”的候选者之一是 Mobile Cloud VR,这是一个用户可以观看电影、音乐会和体育赛事等 360 度内容的平台。还有其他计划通过允许虚拟现实社交和购物的技术更直接地接触消费者。

当然,5G转型也带来了沉重的支出承诺。幸运的是,电信公司仍然是现金最充裕的国有企业之一。 2020 年,它产生了超过 1270 亿元人民币的自由现金流,截至 6 月底持有 3740 亿元人民币(590 亿美元)的现金储备。这足以直接购买沃达丰——另一个拥有 3 亿客户的世界上最大的移动网络。

行业分析师付亮告诉中国报纸第一财经,像这样的现金资源意味着中国移动并不真的需要从上海 IPO 中筹集资金。但作为与当地投资者分享其“发展成就”的计划的一部分,该公司仍希望继续推进。对于仍然需要说服力的散户股东,中国移动也做好了最坏的打算。在招股书中,它承诺在上海上市后的前 36 个月建立安全网,如果股价连续 20 个交易日低于资产净值,它将回购股票。


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